金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨(三维向量叉三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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