4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械勿必和务必的区别，务必是什么意思呀电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。勿必和务必的区别，务必是什么意思呀strong>4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3勿必和务必的区别，务必是什么意思呀％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》