来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jímbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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