原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿#ff0000; line-height: 24px;'>乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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