4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年80寸电视尺寸长宽多少期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(g80寸电视尺寸长宽多少uó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，80寸电视尺寸长宽多少其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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