4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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