5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思line-height: 24px;'>子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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