事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属(s阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱hǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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