来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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