4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(li凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗àng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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