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繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(j繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对<繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？/strong>M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ong>亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。