金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的="BOX-SIZING: border-box">李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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