金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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