一、“中特(tè)估(gū)”投资范式之一：低估(gū)值(zhí)、高分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)在内的“中特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜明(míng)的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带(dài)一路(lù)”和运(yùn)营商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经(jīng)历年初以来的大(dà)幅上涨(zhǎng)后，当(dāng)前(qián)这些(xiē)板(bǎn)块估值仍处(chù)于历(lì)史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商(shāng)股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻(gōng)、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的(de)持(chí)续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运(yùn)营商板块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际(jì)，从沙伊和(hé)解、中俄深化合作(zuò)联合声(shēng)明、中巴联合声明(míng)等(děng)，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论(lùn)坛(tán)，“一(yī)带一路”相关利好(hǎo)不身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经济(jì)上升(shēng)为国家战略，相关政策密集出(chū)台。今年(nián)国务(wù)院(yuàn)改组又新设国家(jiā)数据局。运营(yíng)商作为“数字经济(jì)”的(de)基础设施，持(chí)续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气(qì)修复预(yù)期

　　2023年中(zhōng)国复(fù)苏+人民币升值的(de)全年宏观主线驱动盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，带动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业链(liàn)作(zuò)为原材料(liào)高(gāo)度依赖(lài)海(hǎi)外供应、同时下游(yóu)需求(qiú)基(jī)本(běn)集中在国内市场的(de)方(fāng)向之一，将(jiāng)充分受益于人民币升值(zhí)的宏(hóng)观趋势(shì)。2）中国(guó)经济(jì)复(fù)苏，下游(yóu)领域需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤(yóu)其是行业龙(lóng)头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范(fàn)式(shì)，“中特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运营商等之外(wài)，当(dāng)前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为国(guó)家重点支持的战略(lüè)性产业之一，近年来经历了行(xíng)业调整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的困境，但近期身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的板块(kuài)景(jǐng)气已在(zài)改(gǎi)善：一方面，随着全球航运(yùn)市(shì)场需求正(zhèng)在增长，带来包括化学品船与成(chéng)品油轮船的(de)订单大幅提升。另一(yī)方面(miàn)，国企改革推动造(zào)船企业重组整合(hé)和产能优化(huà)之下(xià)，国内船舶制(zhì)造业已(yǐ)在逐步(bù)实现结构(gòu)调整和(hé)产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业(yè)绩确定(dìng)性强，承诺高分(fēn)红(hóng)，类债属性突出。经济增速下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成长及(jí)确定性较(jiào)高。同时近几年，高速公(gōng)路及铁路板块上市公(gōng)司更加注(zhù)重投资人回报，多(duō)家公司发布股东回报(bào)计划，大幅提高分(fēn)红比例以(yǐ)及承(chéng)诺未来几年高分红(hóng)水平，给投资人带来确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏大背景(jǐng)下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑(chēng)，板(bǎn)块估值也具备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩(kuò)投资的政(zhèng)策基调(diào)下，后续信贷(dài)、社融(róng)仍有望(wàng)平稳(wěn)增长(zhǎng)。此外(wài)，作为业绩稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关注(zhù)经济数据波动，政策超预期收(shōu)紧，美联(lián)储(chǔ)超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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