事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(k剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么uǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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