近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(q商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ǐ)改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wà商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级i)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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