金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？边际贡献的计算公式是什么呀邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策边际贡献的计算公式是什么呀对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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