来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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