5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gà吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢i)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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