金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续已婚女性英文称呼，女性英文称呼负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持已婚女性英文称呼，女性英文称呼续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境已婚女性英文称呼，女性英文称呼下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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