核(hé)心(xīn)观点:在当(dāng)前经(jīng)济恢复的不确(què)定性下，高股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)以其确定的(de)股息收入和较高(gāo)的(de)安全边际(jì)为投资者(zhě)提供(gōng)不错的(de)收益(yì)。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红(hóng)率高(gāo)而稳(wěn)定，估(gū)值处于历(lì)史低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择(zé)股息率(lǜ)较高的(de)股票(piào)并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面(miàn)意(yì)味着公司有较高的(de)股利支付率(lǜ)42周是几个月，42周是几个月保质期，投资(zī)者每年可(kě)以获得(dé)较高的股(gǔ)利收入(rù)作(zuò)为绝(jué)对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司估值(zhí)较低，因(yīn)此具备(bèi)一(yī)定的安(ān)全边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在(zài)市(shì)场下(xià)行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产的投资收益(yì)来看，目前可投资(zī)的资产不多，收益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板块为(wèi)代表(biǎo)的(de)高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得(dé)相对不(bù)错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好(hǎo)的(de)收益就(jiù)需要(yào)满(mǎn)足以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需(xū)要(yào)有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价(jià)有进一步提(tí)升的(de)可能

　　而(ér)银(yín)行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其(qí)次是股份行和(hé)城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分(fēn)红的背(bèi)后也离不开经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价(jià)的情况下能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上市(shì)银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计(jì)随着大(dà)行重定价(jià)的压力过去以及二三(sān)季(jì)度农商(shāng)行小微投放旺季的到(dào)来，资(zī)产端收益率将(jiāng)会(huì)逐(zhú)步企稳(wěn)，而中(zhōng)小银行(xíng)存(cún)款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资金赎(shú)回的趋(qū)缓也(yě)会(huì)使(shǐ)得负债(zhài)成本(běn)有望(wàng)进一步下行，净息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资产质量方(fāng)面银行(xíng)板块处于历(lì)史较(jiào)优水平，上市(shì)银行(xíng)不良率继续环比下(xià)降(jiàng)，基(jī)本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)维持(chí)在245％的(de)高位。3）目(mù)前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水平(píng)。因此银行板块的配置(zhì)安(ān)全边(biān)际(jì)和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分(fēn)母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较高(gāo)的(de)板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估后(hòu)有比较不(bù)错的表(biǎo)现，国(guó)资持股比例(lì)和今(jīn)年以来(lái)的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带(dài)来(lái)除稳(wěn)定(dìng)股息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期42周是几个月，42周是几个月保质期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收(shōu)益(yì)的(de)溢(yì)价(jià)》

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