公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)人+工念什么 人工念什么姓布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证人+工念什么 人工念什么姓(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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