来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。兰州女人为什么戴头巾trong>2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正兰州女人为什么戴头巾(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。