文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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