事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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