原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dò颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ng)进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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