2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(g复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思uó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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