2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下(xià)游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计(jì)装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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