4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或(huò)上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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