文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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