近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍tí)是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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