2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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