调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思(jí)是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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