2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比Opr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么enAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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