5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例write的过去分词怎么用，write的过去分词英语配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bùwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非(fēiwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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