4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长—中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思—预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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