原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收31碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别1.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点(d碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别iǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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