文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名trong>

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大