5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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