原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了(le使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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