事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(x文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句iàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资(zī)文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句trong>-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句