2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(bě水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些i)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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