事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(s情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说uǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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