来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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