事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费ng>4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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