金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我rong>二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的(de)状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(h每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ái)在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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