金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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