金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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