文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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