事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动，抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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